主动权益基金增仓军工汽车，行业轮动FOF单月超额6.18%——基金市场与FOF组合7月报焦点热议

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核心结论

【资料图】

核心观点

报告期内（2023年6月）股票型基金涨幅达到0.79%。除此之外，商品型基金涨幅达到0.12%。主动权益基金加仓国防军工、汽车和农林牧渔，对家电、石油石化和轻工制造减仓。金融、医药和消费三大行业ETF净流入较高，分别为59.41亿元、51.36亿元和39.69亿元。主动权益FOF策略样本外跟踪6月绝对收益1.75%，相对主动权益基金超额收益0.27%。被动指数基金组合样本外跟踪6月绝对收益6.03%，相对股票型指数基金超额收益4.71%。ETF组合样本外跟踪6月绝对收益7.52%，相对股票型指数基金超额收益6.18%。

权益市场反弹，主动型基金增仓军工汽车

报告期内（2023年6月）股票型基金涨幅达到0.79%。除此之外，商品型基金涨幅达到0.12%。具体来看，普通股票型灵活配置型和偏股混合型上涨最大，分别上涨1.79%、1.73%和1.64%。6月行业主题基金分化明显，其中医药、物流和周期基金下跌较大，分别下跌4.17%、3.47%和1.47%；另一边新能源基金上涨4.17%。6月主动权益基金加仓国防军工、汽车和农林牧渔，分别加仓0.76%、0.6%和0.37%，对家电、石油石化和轻工制造减仓0.94%、0.81%和0.63%。从分位点看，通信、计算机和电力及公用事业位于三年高位，银行、房地产和钢铁位于三年低位。

基金发行债基仍占主力

报告期内，国内市场新成立基金100只，募资规模1042.09亿元，其中，新成立债券型基金数量占比较高，达38%；而新成立的债券型基金规模在所有新成立基金中的占比最高，达78.09%。新成立基金中，混合型基金28只，债券型基金和股票型基金分别为38只和21只。

ETF净流入341.23亿元

ETF净流入为341.23亿元，股票型ETF净流入达到498.74亿元，同期跨境型ETF净流入25.17亿元。年初至今ETF净流入为1777.45亿元，其中股票型ETF净流入为1489.83亿元。分主题ETF来看，6月行业ETF均净流入，其中金融、医药和消费三大行业净流入较高，分别为59.41亿元、51.36亿元和39.69亿元。宽基上，科创50流入80.5亿元，沪深300流入64.02亿元，中证1000净流出16.38亿元。

行业轮动FOF组合正收益

主动权益FOF策略样本外跟踪6月绝对收益1.75%，相对主动权益基金超额收益0.27%。被动指数基金组合样本外跟踪6月绝对收益6.03%，相对股票型指数基金超额收益4.71%。ETF组合样本外跟踪6月绝对收益7.52%，相对股票型指数基金超额收益6.18%。长期能力组合样本外跟踪6月绝对收益1.29%，相对股票型指数基金超额收益-0.19%。动态交易+Alpha样本外跟踪6月绝对收益2.03%，相对股票型指数基金超额收益0.27%。

风险提示：本报告结果均基于模型计算，模型有失效风险；文中涉及基金组合仅供研究参考，不构成推荐。

主要内容

一、市场回顾及基金业绩跟踪

1.1

市场回顾

本月各大类资产指数涨跌不一，上证综指收于3202.0623点，报告期内（2023-05-31至2023-06-30）权益市场，不同类型股票指数涨跌不一：上证综指自3204.56点跌至3202.06点，下跌-0.08%，深成指自10793.85点升至11026.59点，上升2.16%，上证50自2493.35点跌至2492.1点，下跌-0.05%，沪深300自3798.54点升至3842.45点，上升1.16%，中证500自6047.8点跌至5998.73点，下跌-0.81%，中小板指自7014.22点升至7205.45点，上升2.73%，创业板指自2193.41点升至2215点，上升0.98%。

当月医药、消费者服务、交通运输下跌靠前，涨幅前五大行业分别为：家电、汽车、通信、机械、电力设备。

1.2

基金整体业绩表现

考察所有成立满6个月以上的基金，报告期内（2023-05-31至2023-06-30），股票型基金涨幅达到0.79%。除此之外，商品型基金涨幅达到0.12%。具体来看，普通股票型灵活配置型和偏股混合型上涨最大，分别上涨1.79%、1.73%和1.64%。

对于2亿以上的主动权益类基金（包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金），其中，信澳博见成长一年定开、信澳新能源精选、富国新材料新能源、国泰智能装备、光大保德信智能汽车主题表现靠前，涨幅超过10%。

1.4

行业主题基金涨跌

分不同行业主题基金来看，6月行业主题基金分化明显，其中医药、物流和周期基金下跌较大，分别下跌4.17%、3.47%和1.47%；另一边新能源基金上涨4.17%。

今年以来，科技基金上涨9.82%，消费和军工基金分别下跌5.98%和5.75%。

1.5

主动权益型基金仓位跟踪

使用卡尔曼滤波对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金6月仓位变动进行跟踪。6月主动权益基金加仓国防军工、汽车和农林牧渔，分别加仓0.76%、0.6%和0.37%，对家电、石油石化和轻工制造减仓0.94%、0.81%和0.63%。

从分位点看，通信、计算机和电力及公用事业位于三年高位，银行、房地产和钢铁位于三年低位。

1.6

ETF市场回顾

考察成立半年后的ETF，截至报告期末（2023-06-30），数据集内ETF共798只，其中股票型ETF共646只，非货币型ETF共771只。ETF规模合计共23434.41亿元，其中股票型ETF规模合计11175.88亿元，非货币型ETF规模共13971.23亿元。

考察成立半年后的ETF，报告期内（2023-06-01至2023-06-30）ETF净流入为341.23亿元，股票型ETF净流入达到498.74亿元，同期跨境型ETF净流入25.17亿元。年初至今ETF净流入为1777.45亿元，其中股票型ETF净流入为1489.83亿元。

分主题ETF来看，6月行业ETF均净流入，其中金融、医药和消费三大行业净流入较高，分别为59.41亿元、51.36亿元和39.69亿元。

宽基上，科创50流入80.5亿元，沪深300流入64.02亿元，中证1000净流出16.38亿元。

二、基金发行规模混合债基占比较高

2.1

新成立基金

将不同份额合并计算，仅统计初始基金， 2023年6月，国内市场新成立基金100只，募资规模1042.09亿元，其中，新成立债券型基金数量占比较高，达38%；而新成立的债券型基金规模在所有新成立基金中的占比最高，达78.09%。新成立基金中，混合型基金28只，债券型基金和股票型基金分别为38只和21只。

2.2

新发行基金

报告期内，国内市场新发行基金59只，其中，债券型基金23只，股票型基金18只，混合型基金11只，国际(QDII)基金3只以及FOF基金3只。

2.3

待发行基金

截至报告期末，已公告尚待发行待定基金共有29只，其中股票型基金8只，混合型基金6只，债券型基金7只，FOF基金4只和QDII基金3只。

2.4

新受理基金

报告期内，新受理申请材料的基金共计127只，其中简易程序审核（审核期限20天）的基金共计122只。

三、成长类FOF组合均获正超额收益

3.1

不同类型精选基金组合表现

我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金）。同时，将市场按照风格（价值/成长）和规模拆分成大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值六类，并将相应的比较基准设定为：大盘成长指数（399372.SZ）、大盘价值指数（399373.SZ）、中盘成长指数（399374.SZ）、中盘价值指数（399375.SZ）、小盘成长指数（399376.SZ）、小盘价值指数（399377.SZ）。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

由于股票型基金的持仓规则在2015年8月发生过变化（根据2013年4月公布的《公开募集证券投资基金投资基金运作管理办法（征求意见稿）》规定，已发行股票型基金的基金仓位将调整为80%，并最迟由于2015年8月8日前调整完毕），导致当年相当比例基金类型和权益持仓比例发生较大变化。因此，我们考察该策略自2015年12月31日以来的表现。

对于大盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益71.53%，累计超额收益69.13%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益0.34%，超额收益-0.19%（相对于大盘成长型基金的基准）。

对于大盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益81.54%，累计超额收益83.49%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益1.49%，超额收益1.47%（相对于大盘价值型基金的基准）。

对于中盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益101.51%，累计超额收益138.00%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益2.04%，超额收益0.49%（相对于中盘成长型基金的基准）。

对于中盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益60.15%，累计超额收益107.00%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益-3.25%，超额收益0.00%（相对于中盘价值型基金的基准）。

对于小盘成长型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益106.06%，累计超额收益181.01%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益0.78%，超额收益1.07%（相对于小盘成长型基金的基准）。

对于小盘价值型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益95.01%，累计超额收益111.28%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益0.28%，超额收益1.70%（相对于小盘价值型基金的基准）。

3.2

同类型（仅按规模划分）精选基金组合表现

我们将基金池选定为：国内基金市场上，成立满一年且最近报告期规模大于2亿的偏主动管理型权益类基金（包括：普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、增强指数型基金）。同时，我们将市场按照规模拆分成大盘、中盘和小盘三类，并将相应的比较基准设定为：沪深300（000300.SH）、中证500（000905.SH）、中证1000（000852.SH）指数。根据我们的基金量化筛选模型，将在每月末筛选出预期未来表现良好（相对基准指数）的基金组合。

对于沪深300型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益73.24%，累计超额收益67.52%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益2.35%，超额收益1.86%（相对于沪深300型基金的基准）。

对于中证500型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益85.82%，累计超额收益144.18%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益1.27%，超额收益1.95%（相对于中证500型基金的基准）。

对于中证1000型基金精选组合，自2015-12-31以来，该组合累计收益78.07%，累计超额收益142.53%，表现远好于同期上证综指。报告期内（2023-06-01至2023-06-30），该基金组合共包含5只基金，累计收益1.73%，超额收益1.19%（相对于中证1000型基金的基准）。

3.3

行业轮动基金组合表现

根据自上而下，结合宏观、量化基本面、财务因子、分析师预期、机构偏好、量价技术和资金流等维度，并自2022年2月开始对外跟踪六维度行业轮动模型。

自2008年至初2022年5月27日，模型年化收益率为14.90%，相对行业等权组合的年化超额收益率为12.05%，除2008年以外，其余年度均获得正超额收益。

在如何将效果优秀的六维度行业轮动模型应用至基金选择上，我们进行了一定的探索，建立了基于规划求解的六维度行业轮动FOF组合。

具体应用上，主要思想是将基金组合在各个推荐行业的暴露尽量控制相等，同时使得期望Alpha最大，同样地，为了避免部分行业主动权益基金暴露不够，基金池选择主动权益基金和指数型股票基金对组合权重规划求解。

首先基金池内各基金收益对中信一级行业过去半年日度超额收益率做非负OLS，求得alpha和基金在各个行业上的beta；

规划求解权重w，目标使得组合alpha最大同时限制为w之和为1，各w在0-0.2之间，5个行业的组合beta均为0.15；

对于空解的期数使用弱约束和基于全持仓的方法进行填充。

基于全持仓的方法进行填充为在信号发出后，结合最近一期可得全持仓，例如2月末仅可使用去年6月持仓，3月末可使用去年12月末全持仓。

基金池选择成立6个月以上的主动权益基金和被动指数型基金，计算可得全持仓每只基金在每个中信一级行业的持仓权重，按照每个信号行业选取相应行业占基金持仓超过60%的对应基金，每个中信行业信号之间等权重配比；若无60%以上行业，则以该行业占比最大的基金选入。其中弱约束为组合在各行业beta暴露均大于0且相等。

主动权益FOF策略样本外跟踪6月绝对收益1.75%，相对主动权益基金超额收益0.27%。

被动指数基金组合样本外跟踪6月绝对收益6.03%，相对股票型指数基金超额收益4.71%。

ETF组合样本外跟踪6月绝对收益7.52%，相对股票型指数基金超额收益6.18%。

长期能力组合样本外跟踪6月绝对收益1.29%，相对股票型指数基金超额收益-0.19%。

动态交易+Alpha样本外跟踪6月绝对收益2.03%，相对股票型指数基金超额收益0.27%。

附录：不同风格基金精选组合名单

风险提示：

本报告结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；美国加息促进美元资产向美国回流，当前美国仍处于加息进程中，需警惕美联储加息超预期的风险；国内新冠肺炎疫情仍未完全结束，仍需警惕国内疫情大幅反弹对股市带来的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

证券研究报告名称：《主动权益基金增仓军工汽车，行业轮动FOF单月超额6.18%——基金市场与FOF组合7月报》

对外发布时间：2023年7月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：丁鲁明执业证书编号：S1440515020001

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